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Nella nostra precedente edizione del Global Outlook, intitolata "Alla ricerca di un nuovo regime di inflazione," abbiamo sottolineato "la necessità di allontanarsi dall' inflazione elevata, evitare la stagflazione e raggiungere un regime di reflazione". Abbiamo raggiunto questo obiettivo? L'inflazione complessiva negli Stati Uniti è diminuita dal 3,4% al 2,4%, e nell'Area Euro è scesa dal 2,9% all'obiettivo della Banca Centrale Europea (BCE) del 2,0%. Questo progresso ha permesso a sette delle dieci principali banche centrali dei mercati sviluppati di iniziare a ridurre i tassi d'interesse, con la BCE che ha iniziato i tagli tre mesi prima della Federal Reserve (Fed) a giugno. Entrambi i consigli direttivi stanno ora avviando la normalizzazione della politica monetaria. È una missione compiuta per il 2025? 

QUOTA DI CROCIERA

 Per tutto il 2024, abbiamo mantenuto uno scenario di atterraggio morbido per l'economia degli Stati Uniti, nonostante un timore inflazionistico nel primo trimestre del 2024 e un timore di recessione durante l'estate. Abbiamo mantenuto invariata la nostra visione e crediamo che questa situazione probabilmente persisterà fino al 2025. Ci aspettiamo che l'economia degli Stati Uniti cresca del 2%, leggermente al di sopra del potenziale, mentre l'inflazione dovrebbe attestarsi intorno al 2,2%. In effetti, la narrativa dell'atterraggio morbido è alquanto obsoleta: l'economia degli Stati Uniti non è mai realmente atterrata e continua a operare ad una quota di crociera. La domanda chiave per il 2025 sarà se la nuova amministrazione Trump sarà reflazionistica o stagflazionistica.

DALLE INCERTEZZE POLITICHE A QUELLE PROGRAMMATICHE

Nel 2024, il 40% della popolazione mondiale era previsto dovesse votare. Le elezioni in India e nell'Unione Europea (UE) hanno riservato sorprese, mentre l'esito delle elezioni negli Stati Uniti è stato chiaro e incontestato, ma ha aperto la porta a molte domande. Stiamo passando da un'era di incertezze politiche nel 2024 a un'era di incertezze programmatiche nel 2025.
La nuova amministrazione Trump è ampiamente vista come pro-crescita, pro-business e pro-deregulation, probabilmente estenderà i tagli fiscali e ridurrà le tasse aziendali. Con l'economia degli Stati Uniti già su una traiettoria positiva, queste politiche reflazionistiche potrebbero spingere l'economia verso il surriscaldamento. In questo scenario senza atterraggio, la Fed potrebbe essere costretta a interrompere prematuramente il ciclo di taglio dei tassi, mettendo a rischio le azioni e le loro valutazioni elevate. Sarà un equilibrio delicato da mantenere. 

BATTAGLIA TRA GIGANTI

Un'altra incertezza politica risiede nella politica tariffaria degli Stati Uniti. Non è chiaro se l'amministrazione Trump seguirà la proposta di aggiungere spazio, un dazio generalizzato del 10%-20% e di un dazio del 60% sulla Cina. Sono più probabili imposte più modeste, simili a quelle viste nel 2018/2019, mentre Donald Trump cerca di portare a casa "accordi trofeo". Anche se il mercato potrebbe preoccuparsi degli annunci e degli ordini esecutivi, la nostra ipotesi è che Donald Trump eviterà di creare un nuovo picco inflazionistico, concentrandosi invece sulla realizzazione di accordi commerciali. Donald Trump è stato eletto perché l'aumento dei prezzi sotto l'amministrazione Biden si è rivelato fatale, e cercherà di evitare di ripetere quell'errore. L'altra battaglia potrebbe essere con la Fed. Prevediamo che la Fed taglierà i tassi per raggiungere il 3,5% nel 2025, anche se c'è il rischio che tagli meno se percepisce le minacce inflazionistiche legate ai dazi. Tuttavia, se i dazi rimarranno un effetto una tantum e le aspettative di inflazione rimarranno stabili, la Fed potrebbe guardare oltre gli effetti di breve termine e continuare i suoi aggiustamenti di politica monetaria. Jerome Powell ha chiaramente affermato: "non tiriamo ad indovinare, non facciamo speculazioni e non diamo per scontate" le future politiche economiche di Donald Trump. In definitiva, crediamo che il mercato obbligazionario sarà l'arbitro di quali politiche siano accettabili. Mentre l'S&P 500 sarà il barometro del successo economico di Donald Trump, il tasso di prestito decennale del Tesoro sarà il giudice della sua sostenibilità finanziaria. Con il debito degli Stati Uniti che, nel peggiore dei casi, potrebbe raggiungere il 160% del PIL entro il 2035, il Senato vorrà evitare una spesa per di interessi fuori controllo, rendendo necessaria una maggiore attenzione alle finanze pubbliche. 

A OGNI COSTO

Che dire dell'Europa, presa tra questi due giganti, gli Stati Uniti e la Cina? Ci aspettiamo che l'economia dell'Area Euro registri una crescita sotto il potenziale dello 0,8% nel 2025, con rischi al ribasso. La BCE, ben consapevole delle debolezze dell'economia, è pronta ad agire. Prevediamo ulteriori tagli per raggiungere il 2% nel 2025, ma notiamo che questa previsione è sbilanciata verso il basso per contrastare qualsiasi ulteriore debolezza derivante dai dazi e al loro impatto economico. Una seconda amministrazione Trump potrebbe rappresentare un momento decisivo e di trasformazione per l'Europa, in particolare per quanto riguarda la propria difesa. Come ha dichiarato il Presidente francese dopo la vittoria di Donald Trump, "Vogliamo leggere la storia scritta da altri?" In altre parole, l'Europa ha bisogno di scrivere la propria storia proteggendo i propri interessi. L'improvvisa rottura della coalizione tedesca riapre il dibattito intorno al freno costituzionale del debito. Con il deficit tedesco al 63% del PIL, la Germania ha un ampio margine di manovra per stimolare gli investimenti, sia per se stessa che per unirsi agli sforzi di debito congiunto per la difesa europea. Questo potrebbe diventare il momento del "Whatever it takes" (a ogni costo) per proteggere l'Europa, anche se probabilmente ci vorrà tempo e potrebbe non essere un fattore di breve termine per cambiare la percezione degli investitori sull'Europa. Questa nuova edizione, intitolata "Un Mondo in Trasformazione", esplora il panorama macroeconomico in evoluzione, compreso l'impatto dell'IA sulla crescita, la definizione dei tassi di interesse di equilibrio, l’allontanamento dal dollaro USA nei mercati valutari, il riequilibrio economico della Cina e la transizione energetica verso l'elettrificazione. Esaminiamo questi temi accattivanti per fornire preziosi approfondimenti. Infine, è anche un mondo in trasformazione per Indosuez Wealth Management, dopo l'acquisizione di Degroof Petercam. Diamo il benvenuto a due nuovi collaboratori in questa edizione: Jérôme van der Bruggen, che condivide i nostri messaggi chiave, e Hans Bevers, che fornisce un affascinante articolo sulla definizione del tasso neutrale di politica della banca centrale, "Una storia macroeconomica a lungo termine: scritta in R-star".